观点小结　　

展望：

1）供应方面：

供给方面：① 27年棕榈油减产是油脂预期交易的基本面核心逻辑，当前降水推算27年产地棕榈油减产幅度接近7.6%，减产480万吨；②“厄尔尼诺”在四季度达峰，假设干旱持续强化不排除减产继续扩大的可能；③菜籽持平，葵籽、大豆暂维持增产，预计能在26/27年度提供460万吨的油脂增量，其中葵籽的600万吨增产基本落地，南美大豆需关注天气问题。

2）需求方面：

生柴需求：① 美国生柴政策落地后油脂给出了实打实的需求增量，EPA和海外机构给到了450-600万吨的原料需求增量，豆油增量200-300万吨，菜油增量100-200万吨。②印尼B50实施在即，低pogo价差导致掺混消费无需补贴，26-27年两年能至少兑现200万吨棕榈油需求增量。

3）短期现实：

基本面：① 油脂基本面依旧维持弱势，除美豆油外，产区销区均维持高库存且累库预期持续到四季度末；②美生柴逻辑驱动，能源价格居高，双重定价体系严重削弱基本面逻辑。

估值：①美豆油定价体系维持棕榈油1200美金价位的支撑；②远期pogo倒挂加深，远月棕榈油高价合理化；③战争继续，原油价格继续推高导致通缩预期强化，压制油脂价格。

综上：“厄尔尼诺减产”+“生柴需求”构成的远月做多逻辑很强，但目前宏观风险增加，能源价格过高导致，短期透支棕榈油的上涨潜力；整体而言，依旧维持27年05、07、09合约的回调做多逻辑，包括27年二季度开的月差正套机会，单边价格底部支撑暂时维持在1200美金一线 ；豆油和棕榈油的价格联动会更强，四季度不建议在价差端多配菜油。　　

策略上的建议：①当前棕榈油仅建议远期合约回调的轻仓试多，或者在二季度前以持续反套的方式介入。