油脂深跌之后,趋势依旧偏弱

　　摘要：近期油脂油料市场寒风冷厉，一是整体大宗商品大幅下跌，油脂当以追随，其次油脂基本面令人堪忧，目前三大油脂已经跌至去年二三季度的震荡区间，由于马盘较为强势带动内盘棕榈油(5396, 38.00, 0.71%)跌势不如菜油和豆油(6040, -44.00, -0.72%)，但3月往后棕榈油产量预期增加，棕榈油难以高高在上。豆油最大利空来自全球大豆继续丰产叠加月底的美豆种植意向报告预期增加且国内豆油库存同比大幅增加。菜油大幅下跌更是逼停抛储，可见抛储的菜油库存积压甚多，沿海库存也是大幅攀升。因此，三大油脂的价格不断下调，期货盘面更是扶不起的阿斗，第二季度，我们维持看空。

　　一、美豆价格重心下移

　　美国农业部在3月供需报告中大幅上调了巴西大豆的产量预估，预估值为1.08亿吨，远超市场预期，而巴西最新的农业开垦区Matopia地区在遭遇了过去几年的严重干旱后，今年终于迎来适合大豆生长和收割的良好天气，进一步助力巴西大豆产量上升，其中咨询机构Agroconsult近期将巴西大豆产量预估再度上调至1.11亿吨。在南美大豆丰产和全球大豆供应宽松的预期之下，CBOT大豆期价呈现出弱势震荡向下特征。

　　USDA种植面积及季度库存报告即将公布，豆类油脂市场的利空氛围愈加浓厚。目前市场平均预期USDA大豆播种面积和库存报告数据将达到历史高位水平，市场普遍预期报告将利空，最新公布的一项针对行业分析师的调查结果显示，美国2017年大豆种植面积料为8821万英亩，相比美国2016年播种面积8340万英亩上调5.7%左右。调查同样显示，截至3月1日美国大豆平均库存预计为16.84亿蒲式耳，将为2007年同期以来最高，且是上世纪四十年代以来第二高水平。若种植面积数据若上调幅度明显大于预期(达到9000万英亩)，则CBOT大豆或考验950一线支撑，而若播种面积或库存数据低于预期，已经跌至低位的美豆价格或将迎来阶段性反弹。

　　南美丰产继续打压大豆市场。迄今为止，巴西和阿根廷收割期间还未出现天气或物流等问题提振价格走高，这两个国家正不停迈向丰产。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2016/17年度阿根廷大豆收成预估由之前的5,480万吨，调升至5,650万吨，上调的主要原因是单产上升。与此同时，巴西私人分析机构Safrase Mercado公司发布的周度收获数据显示，截至上周五(3月24日)，巴西大豆收获完成69.6%，高于去年同期的63.1%，也高于五年同期均值62.8%。南美丰产在望，缺乏天气炒作机会。美国播种面积预计增加，大豆市场利空因素压制，进而拖累整个油脂油料市场。

　　二、国内豆油库存同比大幅上升

　　对于国内市场而言，基本面疲弱的油脂和连豆成为资金打压的主要对象。国储大豆拍卖传闻以及国产大豆面积增加的预期持续打压连豆期货，国产大豆也受期货价格下行拖累进一步下跌。市场传闻中储粮油脂公司发布即将出售2011年大豆的消息，并通知规模贸易主体及企业入库查看质量，虽然对于销售价格及出售时间暂时没有明确，但可以肯定的是，2011年大豆很快将向市场出售。大豆抛储将对大豆价格，尤其近月价格带来明显利空。

　　虽然大豆进口需求仍然增加，但是国内农户正在减少玉米种植面积，大豆受到追捧。以往数年来种植大豆的利润都低于玉米，但现在在中国东北四个主要生产省种植大豆利润预计持平或高于玉米，其中包括黑龙江和内蒙古。本年度在黑龙江省海伦市大豆种植利润预计较玉米高7.5%。在安徽省，当地官方调查显示2017/18年度大豆种植意向增强，主要因大豆在投入方面较其他作物有优势。

　　近日国内油脂消费进入传统淡季，成交保持清淡，豆油库存呈不断增加态势。虽然这几周油厂开机率有所下降，但因豆油终端需求疲软，加上期货走势疲软，买家入市谨慎，豆油成交清淡，导致国内豆油再度升至年内新高，豆油库存继续回升，截止3月27日，国内豆油商业库存总量115.61万吨左右，较上周同期的113.705万吨增1.905万吨增幅为1.38%，较上个月同期的11.03万吨增4.58万吨增幅为4.13%，较去年同期的61.85万吨增53.76万吨增86.92%。由于油厂大豆原料供应充裕，预计油厂开机率将小幅回升。进入4月份，大豆到港放大，4月份最新预期大豆到港在820万吨，以及油厂为确保合同的执行，油厂开机率将重新提升，下周压榨量将回升至165万吨。且未来几个月大豆到港量庞大，5月份最新预期880万吨，6月份预期850万吨。4-6月大豆到港总量2550万吨，较去年同期2230万吨增加320万吨，增幅14.34%。我们最新预估2016-2017年度我国进口大豆进口量在8900-8950万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长明显。4月中旬之后随看油厂开机率进一步提升，届时豆油库存还将会进一步放大，或将突破120万吨关口。

　　三、马来西亚棕榈油产量预期恢复

　　马来西亚公布的供需报告显示，2月，棕榈油产量较1月下滑1.43%，至126万吨。不过，其仍高于近6年的同期平均水平。另外，单产和出油率也好于近6年的平均水平。虽然2月库存创下2016年8月以来的最低值，但是从产量端来看，此次厄尔尼诺对棕榈油产量的影响正在弱化。与此同时，在吉隆坡的行业会议上，有知名分析师称，棕榈油无法维持目前的价格水平，尽管当前的紧俏供应会支撑市场，但随着产量反弹，今年中期价格料下滑至每吨2500林吉特附近。

　　这一度增加了市场的看跌情绪，但交易商认为产量的恢复性增长速度可能不会那么快，因为厄尔尼诺气候会继续造成滞后性影响。

　　市场在关注产量回升程度的同时，也将更多的关注需求变化。船运调查机构ITS发布的数据显示，3月1—25日马来西亚棕榈油出口量为89.66万吨，比2月同期出口量90.71万吨减少1.2%，较前期缩窄跌幅。其中，来自欧盟、印度的采购均呈现回升态势。由于马来西亚将4月毛棕榈油出口税从3月的8%调降至7.5%，市场预期马来西亚棕榈油出口需求会有所改善，尤其是印度开斋节备货可能会在3-4月显现威力。不过，印尼棕榈油协会公布的数据显示，该国1月产量出口同比增30%，主要来自印度和非洲的需求增量，其与马来西亚棕榈油的出口竞争还是会进一步激化。

　　因到港量增加，棕榈油港口库存回升至58万吨附近。由于近月合约内外盘倒挂较大，已经有洗船现象发生，令库存增长速度有所放缓。不过，目前是消费淡季，现货市场需求冷清。由于油脂间的替代关系，棕榈油价格会受到相关植物油市场的影响。当前，国际市场豆油和棕榈油FOB价差远低于正常水平，棕榈油缺少价格优势，市场份额被豆油挤占。棕榈油和葵油在全球油脂贸易中的占比较高，两者互相抢占市场。从主要消费国印度的情况来看，葵油进口量稳步增长，棕榈油进口量却相对平稳。棕榈油近期充分下跌整体仍以振荡偏空思路对待。

　　三、菜油呈现断崖下跌

　　自去年10月12日以来国内临储菜油总共拍卖成交了208万吨(其中2012年产菜油64.2万吨，2013年产菜油143.6万)，这些临储菜油40%还没有出库，预期30%还在中间渠道等待消化，可能最多只有30%已经被终端最终消费。按照临储菜油成交后60天内必须出库来测算，已经拍卖的国储菜油库存将在5月份之前全部出库，部分将在5月下半月用于期货交割，5月菜油供应压力将骤增，由此可见现今国内油脂整体供应较为充裕。

　　沿海菜油库存高企。截止3月27日，国内沿海进口菜籽总库存继续下滑至51.5万吨，较上周的59.1万吨，减少7.6万吨，降幅12.86%，较去年同期的42.7万吨，增长20.61%。其中两广及福建地区菜籽库存减少至41.3万吨，较上周47.9万吨降幅13.78%，较去年同期40.9万吨增幅0.97%。广西枫叶与厦门银祥各到港一船菜籽，尚未卸货，下周卸货之后，港口菜籽库存将重新回升。尽管油厂开机率连续降低，但因出货缓慢，截止3月27日，菜油库存仍保持上升，两广及福建地区菜油库存增长至128000吨，较上周122000增加4.92%，较去年同期50100吨增幅155.48%。

　　临储菜油对现货市场仍压力较大，菜豆油价差扩大尚待时日。菜油库存只是从临储转换为商业库存。国内大豆、菜籽到港量较高，当前油厂开机率恢复，国内油脂供给较为宽裕，需求转淡的情况下，菜豆油价差的快速扩大势必将影响菜油的消费份额。但随着抛储菜油的商业库存逐渐消化，菜油的体量将逐渐缩小，菜豆油价差将通过扩大体现菜油的油品和消费特殊性。

综上所述，南美大豆产量上调，短期缺乏天气炒作机会，并且美盘大豆表现疲软，种植面积将增加，整个油脂油料市场承压。此外，马来西亚棕榈油产量前景乐观，加之棕榈油与其他油脂价差偏小，缺少竞争力。临储菜油出库，库存不断回升，预计近三个月油脂价格仍将振荡下行，趋势偏弱。