油脂：棕榈油中期谨慎看涨观点或需调整

昨天BMD毛棕跌势加剧，1月合约下跌1.3%，报收4315林吉特/吨。昨日GAPKI公布印尼棕榈油8月供需数据，8月库存小幅下降，仍在低位。但该机构预估2025年印尼产量同比增加10%，同比增约500万吨，该预估大超年初行业预期200-300万吨的增量预期。从GAPKI截止2025年8月的累计毛棕产量看，同比增量已达413万吨，故全年同比增产500万吨比较可信。若如此，2026下半年实施B50的消费预估消费增量明显不及产量，棕榈油中长线的做多逻辑可能要调整，美盘方面，隔夜CBOT大豆大幅冲高回落，美豆粕保持强势。美豆油弱势震荡，因缺乏政策及消息指引。美国政府仍在关门状态，RVO最终方案的公布延迟。短期中方对美豆的采购态度、政策细节很关键。若采购太少或太晚，对美豆价格的利多影响，对国内豆粕的原料供给及成本预期的影响也不同。国内方面，昨天油脂继续下跌，棕榈油领跌。国内收盘后，消息影响下BMD毛棕盘面继续下跌，故夜盘国内棕榈油低开低走，继续增仓下跌。国内基本面没有明显变化，国内豆油供需压力依旧很大，中期预计季节性降库。若中国很快开始采购美豆，豆粕2503合约将是美豆定价，2501合约价格边际也是美豆计价；国内棕榈油11月船期持续采购中，但12月船期采购仍少。由于国内食品厂春节前的备货需求，当月刚需预计偏高，国内11-12月仍需继续采购；当前国内油厂菜籽压榨量及库存几乎枯竭，11月将主要依赖贸易商菜油库存满足市场需求。但贸易商菜油货权集中，进口政策预期对其销售行为影响大。12月开始澳洲菜籽预计陆续到港，平均每月3船左右。虽然不多，但可以减缓菜油库存下降速度。虽然中方对加拿大菜系品种的进口暂无表态，但国内进口菜油政策风险不减。加拿大菜系品种出口至中国需要约25天，11月国内菜油库存将继续下降，国内现实供需趋紧。短期棕榈油技术走势、印尼GAPKI数据及预估看，棕榈油中期谨慎看涨观点或需调整。操作上，前期剩余多单离场，中短期目前看建议偏空对待，或尝试阶段性多豆油空棕榈油套利。

花生：低位运行

昨日，国内花生盘面继续低位弱势震荡。2601合约小涨0.18%，报收7806元/吨。供给方面，近期河南产区天气好转，麦茬花生晾晒及收获的速度加快，预期新米上市供给量进一步增加。不过，受河南低质导致的低价货源冲击，东北新米的收购价格逐步下调。需求端，内贸和食品厂销量持续不佳，油厂开机率低，主力油厂尚未入市，油料米销售不畅，加工商严格把控质量。随着河南麦茬花生大量入市，若油厂收购偏谨慎、偏严格的策略持续，中短期价格预计继续弱势运行。短期，重点关注河南花生大量上市后，油厂及贸易商的采购情况。

豆粕：美豆因乐观情绪大涨，连粕跟随反弹

隔夜美豆1月合约收于1093.5，涨0.92%，创下15个月以来的最高价，因市场乐观地认为，随着中美领导人即将于周四在韩国会晤，美国可能与中国达成贸易协议。鉴于这些预期，如果没有某种采购承诺，大豆期货价格可能会回落。国内豆粕库存节后继续回落，高点已现，未来将进入去库的阶段，国内节前对于阿根廷大豆大概采购了300万吨，弥补了部分四季度-明年1季度进口缺口，但是缺口仍然较大，如果中美达不成采购协议的话，中方可能会动用国家储备或者高溢价采购南美大豆。操作上，连粕主力1月合约节前大幅回落，跌破关键整数关口。阿根廷农产品突然免税出口又突然结束对于粕类产生巨大的扰动，打乱了自4月份以来美国宣布“对等关税”政策以来的平衡态。我们认为节前阿根廷大豆免税出口事件持续时间虽短，却使得连豆粕盘面的运行节奏发生重大改变，连豆粕承压再下一城，而当前市场走势以超跌反弹为主，驱动相对有限，后市豆粕的潜在利多依然在于美新季大豆逐渐面临大量上市阶段时依然没有打开我国市场，我国远期大豆进口成本可能居高不下。如果届时连豆粕跌到了一个比较低的位置，南美恰逢天气扰动，中线做多的机会可能再次出现。目前市场的主要不确定性依然在于中美农产品出口相关谈判的进展。

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